Страница 6
Процентный арбитраж – это сделка, сочетающая в себе конверсионную (обменную) и депозитарную операции с валютой, направленные на получение прибыли за счет разницы в процентных ставках по различным валютам. Процентный арбитраж имеет две формы:
Без форвардного покрытия
С форвардным покрытием
Процентный арбитраж с форвардным покрытием – это покупка валюты по текущему курсу с последующим размещением ее в депозит и обратной конверсией по текущему курсу по истечении срока депозита. Эта форма процентного арбитража связана с валютным риском.
Процентный арбитраж с форвардным покрытием – это покупка валюты по текущему курсу, помещение ее в срочный депозит и одновременно продажа по форвардному курсу. Эта форма процентного арбитража не влечет за собой валютных рисков.
v Структурна балансировка заключается в стремлении поддержать такую структуру активов и пассивов, которая позволит убытки от изменении валютного курса прибылью, полученной от этого изменения по другим позициям банка. При этом используется способ приведения в соответствие валютных потолков, отражающих доходы и расходы. Иными словами, каждый раз, заключая контракт, предусматривающий получение либо выплату иностранной валюты, предприятие или банк должны стремится выбрать ту валюту, которая поможет ему закрыть полностью или частично уже имеющиеся «открытые» валютные позиции (открытая валютная позиция – это несовпадение требований и обязательств банка в процессе совершения им сделок с иностранной валютой).
v Изменение срока платежа представляет собой манипулирование сроками осуществления расчетов, применяемое в ожидании резких изменений курсов валюты цены или валюты платежа. К числу наиболее употребляемых способов подобной тактике относятся: досрочная оплата товаров и услуг (при ожидаемом повышении курса валюты и платежа), и наоборот, задержка платежа (при ожидании падения курса), ускорение или замедление репатриации прибылей, погашение основной суммы кредитов и выплаты процентов и дивидендов. Регулирование получателем инвалютных средств сроков конверсии выручки в национальную валюту и т.д.
v Параллельные ссуды представляют собой взаимное кредитование в национальной валюте предприятиями и банками, расположенных в разных странах. Обе ссуды выдаются на один и тот же срок. По сути такого рода ссуды рассматриваются как сделка спот с покупкой валюты при условиях спот и одновременной продажей форвард, но сам период хеджирования может быть и более продолжительным, чем это возможно на рынке форвардных сделок.
Дисконтирование платежных требований в иностранной валюте является разновидностью дисконта векселей и представляет собой переуступку права востребования задолженности в иностранной валюте взамен немедленной выплаты банком соответствующей суммы в национальной (или другой иностранной) валюте. Подобные операции называются форфетированием. В отличие от факторинговых операций банк (в этом случае) приобретает векселя на сумму и на полный срок, беря на себя все коммерческие риски (включая и риск неплатежеспособности) без права оборота (регресса) этих векселей на прежнего владельца. Отличие от традиционного учета состоит в том, что форфетирование применяется обычно при поставках оборудования на крупные суммы с длительной рассрочкой платежа (от полугода до 5- лет) и предполагает гарантию (аваль) банка.
v Валютная корзина представляет собой набор валют, взятые в определенных пропорциях. Если такая корзина используется в целях хеждирования, то в нее подбираются валюты, курсы которых обычно «плавают» в противоположных направлениях взаимно уравновешивая последствия своего «плавания», делая совокупную стоимость всей «корзины» более стабильной.
v Самострахование применяется предприятиями и банками независимо и параллельно другим описанным выше методам хеджирования. Оно заключается в том, что величена возможного убытка от изменения валютного курса заранее включается в цену (если коньюктура рынка позволяет это сделать) и используется для образования страхового фонда 1.
1. Жуков Е.Ф. «Банки и банковские операции» – Москва.: ЮНИТИ, 1997.
В промышленно развитых странах специализированные экспертные фирмы занимаются профессиональным консультированием инвесторов и экспортеров. Предлагая свои рекомендации по оптимальному хеджированию инвестиций и требований в иностранной валюте (когда, на такой срок, в таких валютах). Кроме того, сами банки, располагая штатом аналитиков и прогнозами движения курсов активно пытаются предлагать услуги по комплексному управлению клиентскими рисками. Процесс хеджирования оказывает значительное влияние на спрос и предложение на рынке срочных сделок, осуществляя давление на курсы определенных видов валют, особенно в периоды трудно прогнозируемой тенденции развития их курсов.
Еще одним методом управления валютным риском является анализ движения курсов валют. Такой анализ бывает фундаментальным и техническим.
Фундаментальный анализ движения курсов валют основан на предложении, Что основные изменения курсов происходят под действием макроэкономических факторов развития экономик стран эмитентов валют. Аналитики. Причисляющие себя к фундаменталистам. Внимательно отслеживают на регулярной основе базовые показатели макроэкономического развития отдельных стран и прогнозируют движения курсов валют в долгосрочной перспективе.
Макроэкономические факторы могут влиять только на 3 4 типа валюты. Для прогноза ведения этих курсов валют обычно анализируются изменения базовых показателей и курса иностранных валют.
Технический анализ основан на положении о том, что макроэкономические показатели в краткосрочной и среднесрочной перспективе мало отражаются на движениях курсов валют. Более того, курсы валют можно с исключительной точностью прогнозировать только с помощью метода анализа, основой которого является математическая система.
Технический анализ прослеживает тенденцию колебаний курсов валют и дает сигналы к покупке и продаже.
3. Проблемы управления валютными рисками
Банк, проводящий операции с иностранной валютой, встречается с двумя рисками:
1) Влияние неблагоприятного движения валютных курсов или процентных ставок на открытую позицию.
2) Банкротство второй стороны перед тем, как были заключены обязательства по споту, форварду или депозитные обязательства.
Рассмотрение потерь, понесенными несколькими крупными банками показывает, что эти риски можно классифицировать под двумя заголовками:
1. Операции, выполняемые с полного ведома или уполномачивания правления или главного управляющего банка.
2. Операции, выполняемые дилерами отдела операций с иностранной валютой без или вне упалномачивания со стороны правления банка.
Более того, в тех случаях, когда были открыты большие по величине спекулятивные позиции. Было очевидно значительное увеличение объемов бизнеса.
Так как общий объем бизнеса, который банк может вести на международном рынке зависит от его репутации, положения, а следовательно платежеспособности, то практически невозможно для других участников рынка установить на чем базируются операции сомнительных стандартов.
Аналогичным образом в свете того, как легко могут образовываться большие спекулятивные позиции в сравнительно короткий промежуток времени, не вызывая подозрений, неправильно было бы принимать во внимание размер индивидуальных операций как показатель обычного числа дилинговых сделок.
Эти аспекты дилинга, которые могут показать второй стороне сделки или банку – корреспонденту, что могут иметь место дилинговые операции, на которые не были получены полномочия, могут быть распознаны следующим образом:
§ Внезапное повышение объемов торговли по сравнению с теми, которые привычны для данного банка или отделения, однако, необходимо учесть, что если речь идет о крупных банках, оговоренных выше, это может быть сомнительное предупреждение;
§ необходимое увеличение оборота банка с банками – корреспондентами по клиринговым счетам, в особенности частное предоставление овердрафтов. А так как оборот по клиринговым счетам предоставляет общую сумму по некоторому количеству сделок, которые сами по себе не могут вызывать подозрения у других сторон. То это может быть очень полезное заключение;
АРБИТРАЖ ПРОЦЕНТНЫЙ
сделка с целью получения прибыли за счет разницы в процентных ставках по различным валютам. Используется арбитражерами, как правило, для регулирования валютной структуры своих краткосрочных активов и пассивов. Различают АРБИТРАЖ ПРОЦЕНТНЫЙ с покрытием на срок (покупка иностранной валюты по текущему курсу, открытие депозита в ней на какой-либо срок и одновременная продажа валюты по срочному курсу на тот же срок) и АРБИТРАЖ ПРОЦЕНТНЫЙ без покрытия на срок (открытие срочного депозита в иностранной валюте, купленной по текущему курсу, а по истечении срока депозита продажа валюты по новому текущему курсу).
Словарь финансовых терминов. 2012
Смотрите еще толкования, синонимы, значения слова и что такое АРБИТРАЖ ПРОЦЕНТНЫЙ в русском языке в словарях, энциклопедиях и справочниках:
- АРБИТРАЖ в Однотомном большом юридическом словаре:
- разрешение экономических и трудовых споров избранным (назначенным) сторонами третейским судом, а также одно из названий последнего (см. международный коммерческий … - АРБИТРАЖ в Большом юридическом словаре:
- разрешение экономических и трудовых споров избранным (назначенным) сторонами третейским судом, а также одно из названий последнего (см. Международный коммерческий … - АРБИТРАЖ в Словаре финансовых терминов:
способ разрешения спора, связанного с исполнением контракта, по усмотрению третьей незаинтересованной … - ПРОЦЕНТНЫЙ
РИСК - опасность потерь для банков в результате превышения процентных ставок, выплачиваемых ими по привлеченным средствам, над ставками по предоставленным … - ПРОЦЕНТНЫЙ в Словаре экономических терминов:
ПЕРИОД - часть срока кредита, предоставленного по плавающей процентной ставке, в течение которого процентная ставка фиксируется на неизменном уровне, определенном … - ПРОЦЕНТНЫЙ в Словаре экономических терминов:
ПАРИТЕТ - соотношение между двумя валютами в случае, когда разница в процентных ставках прямо отражается на размере дисконта или премии … - ПРОЦЕНТНЫЙ в Словаре экономических терминов:
КУПОН - свидетельство или купон на получение … - ПРОЦЕНТНЫЙ в Словаре экономических терминов:
ДОХОД ПО ОБЛИГАЦИЯМ ЭКВИВАЛЕНТНЫЙ - см. ЭКВИВАЛЕНТНЫЙ ПРОЦЕНТНЫЙ ДОХОД ПО ОБЛИГАЦИЯМ … - ПРОЦЕНТНЫЙ в Словаре экономических терминов:
ДЕНЕЖНЫЙ ВКЛАД - на внутренних финансовых рынках и еврорынке: помещение денег в банк на условиях выплаты вкладчику по его … - ПРОЦЕНТНЫЙ в Словаре экономических терминов:
АРБИТРАЖ С ЦЕЛЬЮ СТРАХОВАНИЯ - получение займа в валюте с последующей конверсией ее в другую и продажей по срочному … - АРБИТРАЖ в Словаре экономических терминов:
ФОНДОВЫЙ - си ФОНДОВЫЙ … - АРБИТРАЖ в Словаре экономических терминов:
ТРУДОВОЙ - см ТРУДОВОЙ … - АРБИТРАЖ в Словаре экономических терминов:
ТОРГОВЫЙ МЕЖДУНАРОДНЫЙ - см. МЕЖДУНАРОДНЫЙ ТОРГОВЫЙ АРБИТРАЖ … - АРБИТРАЖ в Словаре экономических терминов:
ПРОЦЕНТНЫЙ - см ПРОЦЕНТНЫЙ АРБИТРАЖ С ЦЕЛЬЮ … - АРБИТРАЖ в Словаре экономических терминов:
ВАЛЮТНЫЙ - см ВАЛЮТНЫЙ АРБИТРАЖ; ВАЛЮТНЫЕ … - АРБИТРАЖ в Словаре экономических терминов:
(фр. arbitrage) - 1) способ разрешения экономических и трудовых споров, при котором стороны обращаются к арбитрам, избираемым самими сторонами или … - АРБИТРАЖ в Большом энциклопедическом словаре:
(франц. arbitrage) ..1) способ разрешения споров, при котором стороны обращаются к арбитрам (третейским судьям), избираемым самими сторонами или назначаемым по … - АРБИТРАЖ в Большой советской энциклопедии, БСЭ:
(франц. arbitrage), 1) способ разрешения споров, при котором стороны обращаются не в судебные органы, а к отдельным лицам - арбитрам … - АРБИТРАЖ в Энциклопедическом словаре Брокгауза и Евфрона:
- АРБИТРАЖ в Современном энциклопедическом словаре:
- АРБИТРАЖ
(французское arbitrage), способ разрешения споров (главным образом имущественного характера), при котором стороны обращаются к арбитрам (третейским судьям), избираемым самими сторонами … - АРБИТРАЖ в Энциклопедическом словарике:
а, м. 1. мн. нет. Рассмотрение спорных вопросов арбитрами, третейским судом. Состоялся а. 2. Государственный орган, занимающийся рассмотрение спорных вопросов, … - АРБИТРАЖ в Энциклопедическом словаре:
, -а, м. Разрешение спорных вопросов арбитрами (в 1 знач.), третейским судом, а также государственный орган, занимающийся таким разрешением. Ведомственный … - АРБИТРАЖ в Большом российском энциклопедическом словаре:
АРБИТР́АЖ (франц. arbitrage), способ разрешения споров, при к-ром стороны обращаются к арбитрам (третейским судьям), избираемым самими сторонами или назначаемым по … - АРБИТРАЖ в Энциклопедии Брокгауза и Ефрона:
(франц., от лат. arbitrium, решение). Вычисления, посредством которых определяется выгоднейший способ получения или уплаты долга при помощи переводного векселя, называются … - ПРОЦЕНТНЫЙ
проце"нтный, проце"нтная, проце"нтное, проце"нтные, проце"нтного, проце"нтной, проце"нтного, проце"нтных, проце"нтному, проце"нтной, проце"нтному, проце"нтным, проце"нтный, проце"нтную, проце"нтное, проце"нтные, проце"нтного, проце"нтную, проце"нтное, проце"нтных, … - АРБИТРАЖ в Полной акцентуированной парадигме по Зализняку:
арбитра"ж, арбитра"жи, арбитра"жа, арбитра"жей, арбитра"жу, арбитра"жам, арбитра"ж, арбитра"жи, арбитра"жем, арбитра"жами, арбитра"же, … - АРБИТРАЖ в Популярном толково-энциклопедическом словаре русского языка:
-а, тв. арбитр"ажем, м. 1) только ед. Способ разрешения споров, при котором стороны обращаются не в судебные органы, а к … - ПРОЦЕНТНЫЙ
- АРБИТРАЖ в Тезаурусе русской деловой лексики:
Syn: посредничество, … - ПРОЦЕНТНЫЙ
- АРБИТРАЖ в Новом словаре иностранных слов:
(фр. arbitrage) 1) способ рассмотрения спорных дел, при котором стороны обращаются к третейскому судье; 2) третейский суд, в котором … - ПРОЦЕНТНЫЙ
выраженный в процентах; приносящий проценты; п-ые бумаги - ценные бумаги, долговые обязательства, приносящие определенный процент на вложенный в них … - АРБИТРАЖ в Словаре иностранных выражений:
[фр. arbitrage] 1. способ рассмотрения спорных дел, при котором стороны обращаются к третейскому судье; 2. третейский суд, в котором спор … - ПРОЦЕНТНЫЙ в Тезаурусе русского языка:
Syn: прибыльный, приносящий проценты, находящийся в … - АРБИТРАЖ в Тезаурусе русского языка:
Syn: посредничество, … - ПРОЦЕНТНЫЙ
Syn: прибыльный, приносящий проценты, находящийся в … - АРБИТРАЖ в словаре Синонимов русского языка:
госарбитраж, суд, … - ПРОЦЕНТНЫЙ
прил. 1) Соотносящийся по знач. с сущ.: процент, связанный с ним. 2) Выраженный в процентах (1). 3) Приносящий … - АРБИТРАЖ в Новом толково-словообразовательном словаре русского языка Ефремовой:
м. 1) Разрешение спорных вопросов не судебного характера с помощью арбитра (1). 2) Орган, создаваемый для разрешения имущественных споров между … - ...ПРОЦЕНТНЫЙ в Новом толково-словообразовательном словаре русского языка Ефремовой:
Конечная часть сложных прилагательных, вносящая значения: 1) содержащий в своем составе столько процентов чего-л., сколько указано в первой части слова … - ПРОЦЕНТНЫЙ в Словаре русского языка Лопатина.
- АРБИТРАЖ в Словаре русского языка Лопатина:
арбитр`аж, -а, тв. … - ПРОЦЕНТНЫЙ в Полном орфографическом словаре русского языка.
- АРБИТРАЖ в Полном орфографическом словаре русского языка:
арбитраж, -а, тв. … - ПРОЦЕНТНЫЙ в Орфографическом словаре.
- АРБИТРАЖ в Орфографическом словаре:
арбитр`аж, -а, тв. … - АРБИТРАЖ в Словаре русского языка Ожегова:
разрешение спорных вопросов арбитрами N1 третейским судом, а также государственный орган, занимающийся таким разрешением Ведомственный а. арбитраж! разрешение спорных … - АРБИТРАЖ в Современном толковом словаре, БСЭ:
(франц. arbitrage),..1) способ разрешения споров, при котором стороны обращаются к арбитрам (третейским судьям), избираемым самими сторонами или назначаемым по их …
Одним из сложных аспектов международной инвестиционной деятельности является тот факт, что стоимость активов выражается в различных валютах. Как сопоставить 5%-й уровень доходности в немецких марках с 10%-м
"Формально мы измеряем корреляцию актива с совокупным рыночным портфелем, т.е.
С портфелем, составленным из всех финансовых активов, доступных на рынке.
18 В САРМ определена общая зависимость, известная как прямая рыночного равновесия, которая связывает равновесные уровни ожидаемой доходности актива с характеристиками риска. Когда актив положительно коррелирован с совокупным портфелем финансовых активов, торговля которыми ведется на финансовых рынках, его равновесный уровень доходности будет выше, чем у актива с отрицательной корреляцией. В соответствии с теорией в определении равновесного уровня ожидаемой доходности имеет значение не рисковость актива, рассматриваемого изолированно (измеряемая, например, по дисперсии), а его рисковость по сравнению с другими активами, измеряемая ковариацией с совокупным портфелем активов, торговля которыми ведется на финансовых рынках.
уровнем доходности в долларах? Мы уже рассмотрели кратко эту проблему в других главах. Здесь мы углубим наш анализ этой важной проблемы.
В гл. 10 мы ввели понятие международного процентного арбитража. Мы показали, что в условиях полной определенности доходность 1 долл., инвестированного в иностранные облигации, должна быть равна доходности 1 долл., инвестированного во внутренние облигации, если доходности выражены в одинаковой валюте. Чтобы условие арбитража выполнялось, мы предполагали отсутствие барьеров для международной торговли финансовыми активами и полную определенность относительно будущего. Теперь мы введем более реалистичное, но усложняющее модель предположение о неопределенности обменных курсов, с тем чтобы понять, как изменится условие процентного арбитража - уравнение (10.5). При этом мы игнорируем другие виды риска, такие, как риск неплатежей или политический риск экспроприации собственности иностранным правительством.
Предположим, что казначейство США выплачивает ежегодный процент /. Это означает, что 1 долл., инвестированный сегодня, приносит доход (1 + 0 долл. через год. Величину 1 + /" мы называем валовым доходом (в долларах), а величину / - чистым доходом. Рассмотрим теперь немецкую облигацию, выпущенную Бундесбанком номинал которой выражен в немецких марках, приносящую доход /*. Будем считать Соединенные Штаты "собственной" страной и поэтому выразим доход от немецкой облигации в долларах, для того чтобы сравнить его с /". Дело в том, что выраженный в долларах доход от облигации Бундесбанка зависит как от /*, так и от динамики обменного курса в течение года. Обозначим через Е обменный курс в долларах за одну немецкую марку в текущий период, а через Е+1-соответствующий обменный курс следующего периода. Например, в начале февраля 1991 г. Е был близок к 0,68, т.е. на 1 нем. марку можно было купить приблизительно 0,68 долл. США.
Рассмотрим теперь покупку немецкой облигации в текущий период. На 1 долл. можно купить 1/Е облигаций номиналом в 1 нем. марку. В конце года каждая облигация принесет доход (1 + /*) в немецких марках, и, таким образом, общий доход составит (1 + 1*)/Е нем.
Марок. Долларовая стоимость на конец года будет равна Е+1 (1 + 1*)/Е. Таким образом, валовые доходы в долларах от внутренних и иностранных активов составят соответственно:
внутренний актив: (1 + /);
иностранный актив: *"4 --
Проблема состоит в том, что в текущий период нет определенности относительно значения Е+у Если обменный курс является плавающим или подвержен девальвации, то мы можем лишь оценивать ("угадывать"), каким будет обменный курс в конце следующего периода.
В общем случае мы имеем в текущий период лишь ожидаемое значение?¦+, которое мы обозначаем через Ееп и определяем в начале инвестиционного периода. Тогда ожидаемая доходность иностранной облигации равна Е%х (1 + г*)/Е. Действительный доход, когда неопределенность исчезает, равен Е+1 (1 + 1*)/Е. Так как ожидаемый (Ее+1) и действительный (?+1) обменные курсы обычно различаются, то отличаются друг от друга также ожидаемые и действительные доходы.
Глава 20. Финансовые рынки 423
Непокрытый процентный арбитраж
Если инвесторы заботятся только об ожидаемых доходах и не беспокоятся по поводу риска, т.е. являются нейтральными к риску, и если все инвесторы имеют одинаковые ожидания, то все активы должны иметь одинаковую ожидаемую доходность. Иначе ни один инвестор не будет вкладывать средства в активы с ожидаемой доходностью ниже средней. Поэтому рыночное равновесие ведет к возникновению непокрытого процентного арбитража (непокрытого, так как инвесторы не защищены от риска, связанного с обменными курсами):
(1 + /) - Е^1 + ГК (20.8)
Заметьте, что уравнение (20.8) совпадает с выражением (10.5). Там, однако, мы не принимали во внимание соображения, связанные с риском. Чтобы учесть эти соображения здесь, мы заменяем действительное значение обменного курса (Е+1) его ожидаемым значением (Е^).
Выражение (20.8) может быть представлено также в более знакомой и интуитивно понятной форме. Допуская небольшую аппроксимацию, мы можем записать уравнение (20.8) в следующем виде19:
/ . + ^+1--"/. (20.9)
Уравнение (20.9) говорит о том, что внутренняя ставка процента равна иностранной ставке процента плюс ожидаемый темп падения курса валюты. Это свойство высвечивает одну важную характеристику иностранных инвестиций. Покупка иностранного актива является инвестицией не только в ценную бумагу, по которой выплачивается данная ставка процента (С), но и в иностранную валюту, доходность от которой зависит от падения (или повышения) обменного курса. Например, если годовая ставка процента в США равна 9, а в Германии - 6, то немецкий актив имеет более высокую доходность в долларах, если за год курс доллара снизился более чем на 3%.
В общем случае, однако, инвесторы заботятся также и о риске, а значит, условия непокрытого процентного арбитража необходимо моди
" Уравнение (20.8) может быть переписано в форме:
Так как (Е^- Е)/Е и Г являются, как правило, малыми числами, то их произведение близко к 0 и поэтому может не приниматься в расчет. Если мы делаем такую аппроксимацию, то выполняется равенство (20.9).
Насколько хороша аппроксимация уравнения (20.9) к выражению (20.8)? Предположим, что Е= 0,60, а?¦", = 0,63 (т. е. ожидается, что курс доллара упадет за год на 5%). Если Г = 0,06, то?""+| (1 + \")/Е - = 1,113; с другой стороны, 1+/" + (Е"+{ - Е)/Е= 1,110. Аппроксимация действительно является хорошей в том случае, если и иностранная процентная ставка, и ожидаемый темп падения курса валюты малы. Но она вряд ли применима по отношению к странам, подверженным высокой инфляции (а значит, быстрому темпу обесценения валюты), так как в этом случае величина [(?"+1 - Е)/Е\\" не будет близка к нулю.
Часть V. Специальные вопросы макроэкономики
фицировать. В реальности, так как риск инвестирования во внутренний актив отличается от риска инвестирования в актив с номиналом в иностранной валюте, может существовать положительная или отрицательная премия за риск вложения средств во внутренний актив. В этом случае модифицированное уравнение будет следующим:
где Рг - премия за риск. Если Рг > 0, уравнение (20.10) означает, что инвесторы требуют более высокой ожидаемой доходности внутреннего актива по сравнению с иностранным.
Что является источником так называемого "валютного риска" Рг! Как и в модели САРМ, размер Рг будет зависеть не только от колебаний валюты и того, насколько они неожиданны, но и от ковариации колебаний валютного курса и доходности других финансовых активов. Можно сказать, например, что доллар США имеет тенденцию к неожиданному подорожанию, когда мировые цены на нефть непредсказуемо растут. В этом случае владение долларами, а не немецкими марками, будет защищать инвесторов от риска роста цен на нефть и соответствующего падения доходности определенных видов активов промышленных компаний. Такая корреляция могла бы помочь определению Рг. На практике трудно обнаружить стабильную связь между изменениями в обменных курсах и другими видами риска, поэтому экономисты пока не преуспели в определении величины и источников премии за риск типа Рг.
Покрытый процентный арбитраж
В примере, который мы только что обсуждали, инвестор выбирает между владением внутренним или иностранным активом в течение одного года с последующей конвертацией иностранной валюты, в которой выражен его номинал, по обменному курсу на соответствующий момент времени. В действительности существует и другой выбор. Если инвестор покупает сегодня облигацию с номиналом в немецких марках, он знает, что в будущем получит определенное количество марок для обмена на доллары (а именно количество 1 + /*). Но вместо того чтобы ждать целый год того момента, когда станет известен соответствующий обменный курс, он может сегодня заключить контракт о продаже этого количества немецких марок через год по установленной в контракте цене. Таким образом, инвестор использует форвардный контракт, являющийся соглашением о покупке или продаже товара (или валюты) в определенный будущий момент времени по цене, установленной сегодня20.
Используя форвардный контракт, инвестор может исключить весь риск, связанный с динамикой обменных курсов. Вместо покупки иностранной облигации и ожидания в течение года, каким будет Е+1, инвестор заранее продает выручку в иностранной валюте по фиксированной цене, называемой "форвардной ценой", которая обозначается через Таким образом, инвестор знает, что в конце года он получит (1.+ /*)/? нем.
Формально мы должны проводить различие между двумя типами контрактов, связанных с ино-
странной валютой: фьючерсными контрактами, торговля которыми ведется на открытых фьючерсных биржах, и форвардными контрактами, которые продаются и покупаются коммерческими банками. По сути, однако, они имеют одинаковое предназначение. В тексте мы будем использовать один термин - "форвардный контракт" - для обозначения этого типа сделок.
Глава 20. Финансовые рынки 425
марок и продаст их, как он договорился сегодня, за ^(1 + і*)/Е долл. Сделка не совершится раньше этой будущей даты, но ее условия установлены сегодня.
Таким образом, покупка немецкой облигации в комбинации с форвардной продажей дохода по этой облигации приносит валовой долларовый доход, равный Щ + і")/Е, без всякого валютного риска. Используя специальные термины, мы говорим, что инвестор покрывает свою позицию в немецких марках, продавая их по форвардному контракту, так что он больше не подвержен риску колебаний обменных курсов. Поскольку покупка активов с номиналом в немецких марках, комбинированная с форвардной продажей, имеет ту же доходность, что и прямая покупка долларовых активов (поскольку ни та, ни другая сделка не содержит в себе валютного риска), то мы получаем условие рыночного равновесия, называемое покрытым процентным арбитражем:
(1 + і) - ]. (20.11)
Уравнение (20.11) может быть аппроксимировано подобно уравнению (20.8) выражением
/ =. + {Р~ЕЕ) ¦ (20.12)
Уравнение (20.12) говорит о том, что внутренняя ставка процента равна иностранной плюс форвардная скидка (Е - Е)/Е. Заметьте, что форвардная скидка может быть как положительной, так и отрицательной. Если Е > Е, то говорят, что доллар продается с форвардной скидкой; в этом случае долларовая ставка процента должна быть выше немецкой. В противоположном случае, если Е Если соединить уравнения (20.10) и (20.12), то мы получим очень важное соотношение:
Р-Е^+ЕРг. (20.13)
Это уравнение говорит о том, что форвардный валютный курс равен ожидаемому обменному курсу следующего периода плюс произведение текущего обменного курса и выраженной в процентах премии за риск, связанный с инвестированием во внутренний актив вместо иностранного. Если все агенты нейтральны к риску, т.е. Рг = 0, то форвардный валютный курс отражает рыночные ожидания относительно обменного курса следующего периода. Однако если инвесторы не склонны к риску, а значит, существует премия за риск владения внутренним активом вместо иностранного, то форвардный валютный курс не будет равен ожидаемому обменному курсу.
Если рассматривать инвестора, который желает за время увеличить имеющуюся у него начальную сумму денег, используя возможности депозитов в различной валюте, то следует обсудить возможности так называемого процентного арбитража .
Рассмотрим инвестора, имеющего инвестиционный капитал в долларах. У него есть две возможности: либо положить их на депозит в долларах, либо конвертировать доллары в евро по спот курсу, положить полученную сумму на депозит в евро, а затем конвертировать всю сумму в доллары по существующему сейчас форвардному курсу.
Можно показать, что использование форвардной покупки долларов (форвардной продажи евро) выгодно нашему инвестору (находящемуся вначале в $ зоне), если для форвардного курса будет выполнено неравенство:
,
где может быть как меньше, так и больше нуля, в зависимости от соотношения между величинами и .
Вопрос для самостоятельной работы . Найти величину , используя данные в разделе «Чистый арбитраж». Показать, что при .
Для инвестора, имеющего начальный инвестиционный капитал в евро, ситуация обратная: ему выгодно использовать форвардную продажу $, если
Если в качестве финансового инвестора выступает банк, зарабатывающий на средствах размещенного у него клиентского депозита в евро, то он может выбирать, в какой валюте выгоднее выдавать кредиты. Нетрудно показать (без учета фонда обязательного резервирования), что банку будет выгоднее выдавать кредит в $, продавая затем доллары по форвардному контракту, если
.
Если используемый банковский депозит положен в $, то банку будет выгодно выдавать кредит в €, покупая затем доллары по форвардному контракту, если
.
Резюме . Среди рассмотренных четырех типов инвесторов, желающих заработать на процентном арбитраже, всегда найдутся пары инвесторов с противоположными интересами купить-продать евро по форвардному контракту, если форвардные курсы лежат в интервале:
Нетрудно показать, что , и поэтому этот интервал лежит в зоне невозможности чистого арбитража.
Вопрос для исследования . Рассмотреть возможности процентного арбитража при использовании безрисковых государственных облигаций до срока погашения. Это, конечно же, менее гибкий инструмент, поскольку сроки погашения фиксированы.
На рисунках 1 и 2 показано расположение областей интересов различных участников форвардного рынка евро-доллар при двух возможных соотношениях между величинами и .
 |
Обратим внимание на область пересечения интересов различных участников рынка в окрестности, когда стоимость форвардных контрактов находится в малой окрестности значения . Можно предположить, что в окрестности этой цены и будут происходить сделки тех участников рынка, которые придерживаются безрисковой стратегии.
Контрольные вопросы к разделу «Чистый и процентный арбитражи»
1. Американский экспортер получит через n месяцев за свой товар сумму евро. Имея это обеспечение в будущем, экспортер хочет получить максимальный долларовый кредит на эти n месяцев, расплачиваться по которому он собирается полученной от экспорта суммой. Обсудить две безрисковые стратегии:
1) Взять кредит в долларах в банке на n месяцев и заключить форвардный контракт на покупку долларов за евро со сроком исполнения n месяцев.
2) Взять кредит в евро в банке на n месяцев и конвертировать эту сумму в доллары по курсу «спот».
2. Европейский экспортер получит через n месяцев за свой товар сумму долларов. Имея это обеспечение в будущем, экспортер хочет получить максимальный кредит в евро на эти n месяцев, расплачиваться по которому он собирается полученной от экспорта суммой. Обсудить две безрисковые стратегии:
1) Взять кредит в евро в банке на n месяцев и заключить форвардный контракт на покупку евро за доллары со сроком исполнения n месяцев.
2) Взять кредит в долларах в банке на n месяцев и конвертировать эту сумму в евро по курсу «спот».
Когда выгодна стратегия с форвардным контрактом?
3. Когда выгодно европейскому импортеру использование форвардной сделки купли-продажи $, если он, имея сегодня некоторую сумму в евро, через n месяцев должен заплатить за товар сумму долларов?
4. Когда выгодно американскому импортеру использование форвардной сделки купли-продажи $, если он, имея сегодня некоторую сумму в долларах, через n месяцев должен заплатить за товар сумму евро?
5. В какой области значений существуют пары экономических участников, описанных в предыдущих 4-х ситуациях, имеющих противоположные интересы относительно форвардной купли-продажи $, что может привести к удовлетворению их интересов?
6. В приведенной ниже таблице 1 приведены данные по спот и форвардным ценам в долларах для фунта стерлингов, немецкой марки, швейцарского франка, канадского доллара, японской йены, а также процентные ставки на четверг 23 декабря 1993 г. Процентная ставка в США составляла 3,19%.
Таблица 1
| фунт | марка | франк | Канадский доллар | иена | |
| Цена спот | 1,5040 | 0,5900 | 0,6976 | 0,7544 | 0,008942 |
| Цена форвард | |||||
| с поставкой через 30 дней | 1,5010 | 0,5883 | 0,6968 | 0,7540 | 0,008960 |
| с поставкой через 60 дней | 1,4987 | 0,5869 | 0,6963 | 0,7436 | 0,008976 |
| с поставкой через 90 дней | 1,4964 | 0,5859 | 0,6959 | 0,7434 | 0,008992 |
| Процентные ставки денежного рынка (в % годовых) | 5,32 | 6,08 | 4,13 | 3,79 | 1,06 |
На основании этих данных заполнить три строчки в таблицах 2 и 3. (Разумно воспользоваться для этого вычислительными возможностями Excel). В таблице 2 заполнить значения для равновесного форвардного курса каждой из валют для трех значений срока : 30, 60, 90 дней.
Таблица 2
| фунт | марка | франк | Канад. долл | иена | |
| Цена спот | 1,5040 | 0,5900 | 0,6976 | 0,7544 | 0,008942 |
| Цена форвард eq | |||||
| с поставкой через 30 дней | |||||
| с поставкой через 60 дней | |||||
| с поставкой через 90 дней | |||||
| 5,32 | 6,08 | 4,13 | 3,79 | 1,06 |
А в таблице 3 заполнить аналогичные строчки для величины .
Таблица 3
| фунт | марка | франк | Канад. долл | иена | |
| Цена спот | 1,5040 | 0,5900 | 0,6976 | 0,7544 | 0,008942 |
| Ln (Цена форв./Цена форв. eq) | |||||
| с поставкой через 30 дней | |||||
| с поставкой через 60 дней | |||||
| с поставкой через 90 дней | |||||
| Процентные ставки денежного рынка (в %) | 5,32 | 6,08 | 4,13 | 3,79 | 1,06 |
Оценить отклонение от нуля по отношению к процентным ставкам денежного рынка для соответствующей валюты. Это удобно сделать в отдельной таблице.
7. Компания Mitsubishi Motors (Япония) подписала соглашение о поставках компании Mitsubishi (США) 200 автомобилей на общую сумму 2640*10^6 йен. Сумма должна быть выплачена в течение трех месяцев.
Представлены следующие данные:
Курс spot 110,10 Ұ /$
Курс forward на 90 дней в США 110,45 Ұ /$
Процентная ставка (годовых) на 90 дней в США 3,25%
Процентная ставка (годовых) на 90 дней в Японии 4,50%
Опцион call на 90 дней (право купить йены
за фиксированную цену – strike price,
оплачивается премией - ценой опциона)
Strike price 110,00 Ұ /$
Цена опциона 0,5% от суммы
Ожидаемый курс спот через 90 дней 110,11 Ұ /$
Что бы вы предложили сделать финансовому управляющему компании Mitsubishi (США) для обеспечения необходимых платежей в йенах?
- - Вексель, на вексельную суму которого начисляются...
Словарь бизнес терминов
- - ПРОЦЕНТНЫЙ АРБИТРАЖ Операции с иностранной валютой между финансовыми центрами, использующие различия в процентных ставках в этих двух центрах и разницу в срочных и наличных валютных курсах...
Финансовый словарь
- - см. Арбитраж...
Терминологический словарь библиотекаря по социально-экономической тематике
- - англ. interest arbitrage арбитраж, проводимый в виде размещения купленной валюты на валютном депозите с последующей продажей валюты после окончания срока депозита...
Словарь бизнес терминов
- - соглашение о максимальной ставке по облигациям с плавающей процентной ставкой...
Словарь бизнес терминов
- - Операции с иностранной валютой между финансовыми центрами, использующие различия в процентных ставках между двумя центрами и разницу в срочных и наличных валютных курсах...
Словарь бизнес терминов
- - сделка с целью получения прибыли за счет разницы в процентных ставках по различным валютам. Используется арбитражерами, как правило, для регулирования валютной структуры своих краткосрочных активов и пассивов...
Финансовый словарь
- - в США - арбитраж, при котором долларовые средства инвестируются в инструменты, деноминированные в иностранной валюте, и хеджируется появляющийся в результате этой операции валютный риск посредством обмена...
Финансовый словарь
- - сделка, сочетающая в себе валютную и депозитную операции, направленная на регулирование банками и фирмами валютной структуры своих краткосрочных активов и пассивов с целью получения прибыли за счет разницы в...
Большой экономический словарь
- - соглашение о максимальной ставке по облигациям с плавающей процентной ставкой, обращается как самостоятельная ценная бумага...
Большой экономический словарь
- - см. ПРОЦЕНТНЫЙ АРБИТРАЖ С ЦЕЛЬЮ...
- - получение займа в валюте с последующей конверсией ее в другую и продажей по срочному контракту...
Энциклопедический словарь экономики и права
- - ПРО-Е́НТ, -а,...
Толковый словарь Ожегова
- - ПРОЦЕ́НТНЫЙ, процентная, процентное. 1. прил. к процент, выраженный в процентах. Процентное отношение. Процентное вознаграждение. 2. Приносящий проценты. Процентные бумаги...
Толковый словарь Ушакова
- - проце́нтный выраженный в процентах; приносящий проценты; п-ые бумаги - ценные бумаги, долговые обязательства, приносящие определенный процент на вложенный в них капитал...
- - исчисляемый со ста, выраженный в процентах; приносящий проценты; процентные бумаги – ценные бумаги, долговые обязательства, приносящие определённый процент на данный за них капитал...
Словарь иностранных слов русского языка
"Процентный арбитраж" в книгах
Процентный риск
Из книги Наживемся на кризисе капитализма… или Куда правильно вложить деньги автора Хотимский ДмитрийПроцентный риск Потеря денег вследствие роста процентных ставок называется процентным риском. Предположим, вы положили деньги на банковский депозит под 5 % годовых. А через месяц на финансовых рынках начинается паника. Банки предлагают 10 % за аналогичный тип вклада.
Глава 33. Как победить «процентный вирус»?
Из книги О проценте: ссудном, подсудном, безрассудном. «Денежная цивилизация» и современный кризис автора Катасонов Валентин ЮрьевичГлава 33. Как победить «процентный вирус»? Упразднение процента: «мягкий» и «жёсткий» вариантыНа протяжении всей книги мы говорили о «денежной революции». О том, как ростовщики овладели денежной системой, захватили экономическую и политическую власть в обществе, к каким
108. Процентный арбитраж
Из книги Рынок ценных бумаг. Шпаргалки автора Кановская Мария Борисовна108. Процентный арбитраж Валютный арбитраж часто связан с операциями на рынке ссудных капиталов. Владелец какой-либо валюты может разместить ее на рынке ссудных капиталов в другой валюте по более выгодной процентной ставке.Процентный арбитраж основан на использовании
86. Процентный арбитраж
Из книги Банковское право. Шпаргалки автора Кановская Мария Борисовна86. Процентный арбитраж Валютный арбитраж часто связан с операциями на рынке ссудных капиталов. Владелец какой-либо валюты может разместить ее на рынке ссудных капиталов в другой валюте по более выгодной процентной ставке.Процентный арбитраж основан на использовании
83. Процентный арбитраж
Из книги Банковское дело. Шпаргалки автора Кановская Мария Борисовна83. Процентный арбитраж Валютный арбитраж часто связан с операциями на рынке ссудных капиталов. Владелец какой-либо валюты может разместить ее на рынке ссудных капиталов в другой валюте по более выгодной процентной ставке.Процентный арбитраж основан на использовании
33. Ссудный процент (процентный доход) и ставка процента.
Из книги Деньги. Кредит. Банки: конспект лекций автора Шевчук Денис Александрович33. Ссудный процент (процентный доход) и ставка процента. Ссудный % (процентный доход) – денежное вознаграждение кредитора за предоставление кредита. Является ценой кредита (платой), которую заемщик должен кредитору за кредит. Характеризует распределение доходов и риски,
Арбитраж
Из книги Уоррен Баффет. Как 5 долларов превратить в 50 миллиардов. Стратегия и тактика великого инвестора автора Хэгстром Роберт ДжАрбитраж Арбитраж, в его простейшей форме, предполагает покупку ценных бумаг на одном рынке и одновременную продажу их на другом рынке. Цель такой операции заключается в получении прибыли на расхождении в ценах. Например, если акции компании котируются по 20 долл. за акцию
В. Арбитраж
Из книги Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями автора Баффетт УорренВ. Арбитраж В качестве альтернативы держанию краткосрочных эквивалентов наличности наши дочерние страховые компании занимаются арбитражными операциями. Конечно, мы отдаём предпочтение крупным долгосрочным инвестициям, но зачастую у нас больше денег, чем хороших
Арбитраж
Из книги Практика управления человеческими ресурсами автора Армстронг МайклАрбитраж Арбитраж – это процесс разрешения конфликтов путем обращения к независимой третьей стороне. Стороны заранее соглашаются принять решение арбитра как инструмент окончательного разрешения спора. Иногда возникает нежелание прибегнуть к этому методу, потому что
Процентный заем между евреями и христианами
Из книги Средневековье и деньги. Очерк исторической антропологии автора Ле Гофф ЖакПроцентный заем между евреями и христианами Не вникая глубоко в вопрос крестьянских долгов, который трудно поддается детальному изучению, отметим, что, например, в Восточных Пиренеях в XIII в. кредиторами многих крестьян были евреи. Фактически рост спроса на деньги создал
Арбитраж
Из книги Энциклопедия юриста автора Автор неизвестенАрбитраж АРБИТРАЖ - способ разрешения экономических и трудовых споров, состоящий в их передаче на рассмотрение избранному (назначенному) сторонами третейскому суду, а также одно из названий последнего. См. также Третейский
Арбитраж
Из книги Большая Советская Энциклопедия (АР) автора БСЭВместо заключения. КАК ПОБЕДИТЬ «ПРОЦЕНТНЫЙ ВИРУС»?
Из книги Мировая кабала: ограбление по-еврейски автора Катасонов Валентин ЮрьевичВместо заключения. КАК ПОБЕДИТЬ «ПРОЦЕНТНЫЙ ВИРУС»? ...в основе организации современного государства лежат деньги... Все может быть плохо, но денежная система хороша, и государство будет процветать. Все хорошо, но денежная система плоха, и государство разорится и попадет в
Глава 33 КАК ПОБЕДИТЬ «ПРОЦЕНТНЫЙ ВИРУС»?
Из книги О проценте ссудном, подсудном, безрассудном. Хрестоматия современных проблем «денежной цивилизации». автора Катасонов Валентин ЮрьевичГлава 33 КАК ПОБЕДИТЬ «ПРОЦЕНТНЫЙ ВИРУС»? Упразднение процента: «мягкий» и «жёсткий» варианты На протяжении всей книги мы говорили о «денежной революции». О том, как ростовщики овладели денежной системой, захватили экономическую и политическую власть в обществе, к каким
Вместо заключения Как победить «процентный вирус»?
Из книги Мировая кабала. Ограбление по… автора Катасонов Валентин ЮрьевичВместо заключения Как победить «процентный вирус»? … в основе организации современного государства лежат деньги… Все может быть плохо, но денежная система хороша, и государство будет процветать. Все хорошо, но денежная система плоха, и государство разорится и попадет в